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  • 森马服饰:收购欧洲童装龙头Kidiliz集团

    事件

    公司拟以自有现金1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权。Kidiliz集团是欧洲中高端童装领军企业,17财年实现营业收入4.27亿欧元(约合32.77亿人民币),净利润-0.27亿欧元(约合-2.07亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.53亿人民币)。

    简评

    1、通过子公司间接收购,资金来源为自有资金

    交易方面,公司将通过全资子公司森马国际(香港)收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权,进而达到收购Kidiliz集团全部资产的目的。SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权,为Kidiliz集团唯一股东。本次交易全部资金来源为自有资金,不影响公司正常经营。交易后Kidiliz集团核心管理层仍将留任并参与投资,共同打造新的成长。

    2、中高端童装领军龙头,全球化经营经验丰富

    Kidiliz集团总部位于巴黎,自1962年成立后由创始人家族持有至今。作为欧洲中高端童装领军龙头,Kidiliz集团旗下拥有Z、Absorba等10个自有童装品牌以及KenzoKids等5个授权品牌,向消费者提供中高端、多年龄、差异化的产品选择。渠道端网点广布,在全球共拥有11000个销售网点和829家门店;供应端实行全球化采购,在6个国家开设11个采购办公室,科学生产降低成本;配送端运转流畅,依托在美、英、意等国的8个子公司,保障全球高效调配,并可借助合作伙伴在中国、日本等国开展销售业务。

    3、品牌、市场互补显著,协同发力值得想象

    本次收购是森马童装板块整合扩张战略的重要一环,巴拉巴拉与Kidiliz集团在品牌定位与主力市场两端互补显著,在产品、研发、渠道、供应链等方面均可产开丰富协同。巴拉巴拉作为国内市占率第一的童装品牌,17年营收达63亿,线下门店超过4700家,并购Kidiliz后将拥有从大众到高端的多元童装品牌组合,同时提升公司在欧洲、亚洲等海外市场的进入和经营能力,获得全球化的供应链布局。长远看,公司童装业务的品牌营销,设计研发,精益零售与全球采购能力将得到全方位加强,有望成为全球童装的重要参与者。上市公司简评报告同时,Kidiliz集团亦可借助巴拉巴拉在中国市场的运营能力与广泛渠道放大中国区业务规模,更好对接中国动力,摆脱财务困境。

    4、2017年业绩增长符合预期,18Q1复苏验证

    2017年实现营收120.26亿元,同比增长12.74%,实现双位数增长,主要受益于公司电商、童装板块的强力拉动以及服饰行业整体回暖。分业务看,休闲装业务营收56.34亿元,同比增长0.60%,占比46.85%,供应链及订货制度调整到位后业绩稳中有升;巴拉巴拉童装业务营收63.21亿元,同比增长26.30%,继续保持高增势头,占比提升5.68pct至52.56%;2017年实现归母净利润11.38亿元,同比减少20.23%,主要源自业务扩张带来的期间费用增加、研发投入&加盟商支持力度加大以及存货减值损失增加,公司调整收官后影响逐渐消除,2018年发力有望。

    2018Q1复苏逻辑显现、供应链、库存、渠道调整到位。2018Q1实现营业收入25.12亿元,同比增长21.57%;归母净利润3.12万元,同比增长23.88%,童装业务继续高增,休闲装恢复双位数增长,18年复苏逻辑持续验证,得益于2017年各项改革战略逐步收官,各方面均取得标志性成果,供应链期改现顺利推进、库存清理落实顺畅、零售终端稳步下沉、渠道结构变革有效。

    投资建议:公司2017年调整到位,18Q1复苏验证,营收净利两端均呈现20%+增长。休闲服饰维持复苏,巴拉巴拉龙头地位稳固。加码购物中心及电商,全渠道布局渐趋佳境,同时期改现稳步突破,存货结构逐步优化。联手Kidiliz、THECHILDREN’SPLACE深度协同值得期待,员工持股与股权激励彰显信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为15.68、19.41、22.24亿元,同比分别增长37.82、23.79%、14.56%,EPS分别为0.58、0.72、0.83元/股,对应当前股价PE分别为19.3、15.6、13.5倍,维持“买入”评级。

    风险因素:期转现进程不及预期、电商渠道增速放缓、同店增长不及预期、童装面临外国知名品牌竞争。

     

    (编辑:SSGL-09

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